钢铁供过于求 行业发展遭遇提前到来的一道坎

●进入2005年，宏观调控的滞后效应开始显现，房地产投资、钢铁行业、其他经济项目投资等开始明显放缓。在宏观调控引发需求下降和产业政策促发钢铁产能阶段性快速释放的背景下，供过于求提前到来。
●上半年68家集团钢铁公司利润增长增长27％，低于钢铁全行业的36％，而这68家集团的利润占钢铁行业利润的60％，我们认为有可能是统计出了问题。通过月度数据比较，5月份的数据也可能失真。
●钢铁上市公司财务报告总结：板材好于建材，产品结构以板材为主的公司均有较好的业绩增长，如本钢、邯钢、济钢、酒钢、太钢、新钢钒，建材占比较高的公司出现经营压力，如安钢、广钢、南钢；产能规模扩张降低成本压力。产能的扩张对武钢、南钢、济钢抵御钢价下跌起到较好作用；集团上市带来的合并会计期间不同带来的利润增长，如集团上市的武钢和宝钢；存在利润平滑行为，由于过去两年钢铁公司大量隐藏了利润，通过逐渐释放来平滑钢价暴跌期的利润，加上目前股改时期，部分钢铁公司做好利润的动机较为明显，中期报告不需要审计则为这种动机提供了可能。
●未来促动钢铁行业未来走势两大因素：钢铁市场自身运行规律和政策外力，我们认为本轮钢价的低谷在2006年年底。目前处于行业周期下滑初期，从钢铁股历史规律分析，未来4个月钢铁股不可能走出牛市行情，2006年上半年或许会提前反应钢价见底，春季矿石谈判带来矿石价格下降和市场整体的春季行情可能会促动钢铁股行情，但是反转还是反弹仍需要继续跟踪。
●在韶钢松山的股改、华菱管线邯郸钢铁的回购启发下，“钢铁股高度净资产折价现象”将不会长期存在，股改使得p/b进一步下降，净资产折价投资思路将会越来越清晰，且半年报业绩好于预期，我们再次强调不要忽视这个投资机会。
●首钢和马钢是机会较好的股改概念股票，“非流通股／流通a股”均在6倍以上，对价的给付能力较强。本钢的多次脉冲行情也是基于此，而非市场对其业绩的认可。
●部分公司中报业绩不错，且p/e、p/b估值较低，但我们并不推荐，主要是其业绩并不受我们和市场上其他分析师的认可。本期我们调高邯郸钢铁和马钢的业绩预测和评级。
重点钢铁股跟踪评级
公司 eps（元／股） 评级
04a 05e 06e 短期 长期
邯郸钢铁 0.61 0.88 0.65 推荐 中性
韶钢松山 1.13 0.85 0.72 中性 中性
济南钢铁 0.86 1.28 0.96 中性 中性
南钢股份 0.84 0.68 0.6 中性 中性
武钢股份 0.42 0.74 0.68 推荐 推荐
钢联股份 0.76 0.93 0.78 中性 中性
酒钢宏兴 1.05 0.91 0.76 中性 中性
太钢不锈 0.78 0.72 0.75 中性 中性
马钢股份 0.6 0.55 0.46 推荐 中性
宝钢股份 0.75 0.85 0.75 推荐 推荐
鞍钢新轧 0.48 0.72 - 中性 推荐
华菱管线 0.57 0.63 0.57 中性 中性
新钢钒 0.63 0.78 0.7 中性 推荐
安阳钢铁 0.36 0.34 0.28 中性 中性
新兴铸管 1.01 0.85 0.78 回避 中性
杭钢股份 1.03 0.52 0.45 回避 中性
首钢股份 0.47 0.37 - 中性 中性
行业平均 0.74 0.76 0.65 中性


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