华菱钢铁三季度净利环比下降12.67%

华菱钢铁(000932.sz三季度业绩概况。2019年1-9月,公司营业收入为819.82亿元,同比增长6.09%;营业利润为59.94亿元,同比下降27.63%;归属于母公司所有者净利润为33.94亿元,同比下降42.37%,相应eps为0.80元。分季度看,三季度归属于母公司所有者净利润为10.00亿元,同比与环比分别下降54.37%/12.67%。
销量增加助推收入同比实现增长。2019年前三季度公司铁、钢、材产量分别为1317/1618/1521万吨,同比分别增长9.7%/11.2%/11.4%;钢材销量为1541万吨,同比增加11.9%。从产品售价看,经粗略测算公司2019q1-q3产品均价为4929元/吨,同比下跌0.90%。可见,公司营收同比有所增长主要源于产品销量增加。
三季度吨钢毛利环比下降,但好于一季度。2019年环保限产相对放松,产量持续增长,而铁矿石价格相对钢价出现更加强势的上调,吨钢盈利持续回落。2019年前三季度公司产品综合毛利率为13.3%,同比下滑4.5个百分点,可见产品盈利能力的下降是公司净利润同比有所回调的主要原因。经我们估算,2019q1-q3公司产品吨钢毛利分别为,598/717/655元/吨,各季度同比分别下降162/164/341元/吨,与行业趋势一致。
从季度环比看,公司三季度产品吨钢盈利弱于二季度,但好于一季度。推进钢铁主业整体上市。继公司公告发行股份及支付现金收购“三钢”(华菱湘钢、华菱衡钢、华菱涟钢)股权后,公司控股子公司华菱湘钢以支付现金形式收购阳春新钢51%股权。待收购工作完成后实现钢铁主业资产整体上市,进一步提升上市平台产量规模,减少少数股东权益及关联交易,增厚公司业绩。
投资建议。预计2019-2021年营业收入分别为1023.80/1054.87/1083.87亿元,同比分别增长12.3%/3.0%/2.7%;归属于上市公司股东净利润分别为43.57/48.86/53.20亿元,每股收益分别为1.03/1.16/1.26元,对应pe为4.0/3.5/3.3倍。当前行业吨钢盈利仍在底线区域,钢价与原料在捆绑下调,吨钢盈利波动也具备一定韧性,且有触底回升预期,普钢标的则存在阶段性估值修复行情。公司为区域板材龙头企业,集团内部钢铁主业整体上市进一步提升平台产量及业绩规模,具备绩优低估值特征,我们维持“增持”的投资评级。
风险提示:供给端失速增加风险;需求下滑超预期风险。


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