工程机械：估值仍有优势

行业回暖趋势渐显 今年10月，工程机械工业产值为236亿元，比去年同期增长43%，比9月份环比下降幅度为8.88%；1－10月，工程机械行业累计工业总产值达2316亿元，同比增长20.17%。 10月的工程机械行业销售额为234亿元，比去年同期增长46%，比9月份的248亿元减少了14亿元，环比下降幅度为5.65%。1－10月份，工程机械行业累计完成销售2273亿元，同比增长19.59%，增长幅度比1－9月提高了1.3个百分点以上。 工程机械行业产销数据加速增长主要是经济持续复苏和去年周期基数较低两方面共同影响的。我们预计2010年上半年行业同比数据将逐步回落，平均为20%左右。 我国工程机械行业10月出口交货额为9.04亿元，同比减少约55.7%，环比增长7.38%；1-10月出口交货额为91.3亿元，同比下降52.04%左右，下降幅度比前9个月略有扩大，但下降速度已逐渐减少，显示目前行业出口的同比下降幅度已经接近底端，复苏趋势可能即将开始。 我们认为，我国的工程机械出口将在未来一两年的时期内呈现上升周期，出口量回复到去年的较高水平可能需要较长的时间，预计今年出口同比下降幅度为50%左右，而明年上半年行业同比增长有望达到20%的水平。 挖掘机保持良好势头 在行业整体复苏的同时，不同产品的复苏力度有明显的差异，其中混凝土机械、挖掘机的复苏力度较大，同比增幅明显好于其他产品。 10月份，混凝土机械产量同比增速高达66.76%，挖掘机产量同比增长也在46%以上。这两类产品的快速增长，除了受下游需求拉动的影响以外，也与产品本身的成长空间有很大关系。相比之下，装载机、推土机、叉车的增速落后于行业平均水平。 我们认为，未来一段时期，挖掘机仍将持续保持良好的增长势头，同比增速保持在较高水平。混凝土机械则由于在去年下半年受金融危机的影响十分明显，目前房地产新一轮的增长仍处于高潮阶段，混凝土机械将处于加速增长时期。 产量方面，10月份挖掘机产量为8675台，同比上升46.12%，环比下降2.17%，单月同比、累计同比均高于9月份数据；1-10月，挖掘机累计产量达到87561台，累计同比增长11.5%。近几个月挖掘机行业呈现出淡季不淡的特点，引起市场关注。 未来随着国家基建项目持续开展，以及房地产投资的增长，挖掘机将继续呈现良好的发展势头。我们预计，今年挖掘机行业的增速为10%以上，明年上半年挖掘机将保持20%以上的增长。 根据工程机械行业的成长性和盈利能力测算，2010年行业的合理估值水平为20-25倍市盈率，其中产品结构较好、增长点明确的公司可给予25-30倍市盈率。目前工程机械重点上市公司2010年市盈率为20倍左右，低于合理估值水平，因此我们维持“推荐”的投资评级。


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